打印内容在前三轮周期中，房地产各项指标的走势，大致符合“销售量—资金来源—房价—投资—新开工”的传导规律。例如，随着商品房销售量的上升，房地产企业能够获得的资金来源增加，资金充裕与房价持续上涨的预期相互叠加，推动房地产投资增速的上升，进而带来新开工面积的增长。
而在本轮周期中，房地产各项指标的传导规律被打乱。销售量的上升的确推升了房价，但在较长时间内，都没有推动资金来源增速、投资增速与新开工面积增速的上升。为什么会发生这种情况呢？我们认为，原因一是因为在本轮周期之处，房地产销售量的回暖趋势较为疲弱；二是因为本轮房地产销售回暖与政府人为推动的去库存关系密切，使得房地产对市场是否进入自发性周期复苏心存疑虑；三是因为随着人口老龄化的加剧以及城市化进程的放缓，中国房地产市场已经进入发展的中后期。
在前三轮周期中，中国一、二、三线城市的房价变动，大致遵循了以下规律：第一，在每轮涨跌过程中，一线城市的涨跌幅度超过二线、二线城市的涨跌幅度超过三线；第二，尽管各线城市之间的房价涨幅差异较大，但在各线城市内部，房价涨幅差异较小；第三，一线、二线、三线城市房价变动方向尽管存在细微的时滞，但基本上是同涨同跌的。
而在2015年中期至今的本轮周期中，各线城市的房价变动，呈现出与前三轮极为不同的特征：首先，在本轮上涨过程中，部分二线城市的房价涨幅（例如所谓的二线城市四小龙：合肥、南京、厦门、苏州），甚至超过了一线城市中的北京、上海与广州；其次，在本轮周期中，各线城市内部的房价涨幅也明显拉大。例如，本轮深圳的房价涨幅，就显著超过了北京、上海与广州，而上述二线城市四小龙的房价涨幅，也显著超过了其他二线城市；再次，迄今为止，一线城市房价增速已经回落，而三线城市房价增速仍在上升，说明各线城市之间房价变动的同步性显著削弱了。
研究者总是热衷于寻找资产价格变动的先行指标，因为一旦确认了先行指标，就可以根据先行指标的变化来预测资产价格的走势。我们的研究发现，房地产信贷增速、贷款利率变动基本上是房地产周期的同步指标，而广义货币M2则是中国房地产周期的先行指标。一般而言，M2增速变动将会领先房地产周期变动两个季度左右。考虑到本轮M2增速的顶部出现在2016年1月，且从2017年5月起，M2增速已经连续4个月低于10%，这就意味着在今年年底明年年初，中国房地产市场将会遭遇更为明显的下行压力。
从更长期、更深层次的力量来看，金融周期的变动将会深刻影响房地产等资产价格的变化。金融周期的长度一般为10余年，要比经济周期更长。我们的估算表明，中国本轮的金融周期始于2009年第二季度（谷底），目前基本上处于波峰水平（这意味着本轮金融周期上行过程大约八年左右）。这就意味着从现在起，中国金融周期将会掉头向下，而且持续时间很长。从这一角度来看，中国房地产市场最好的时间已经过去了。未来一段时间，房地产自身周期下行，将与金融周期下行相互叠加，引发更大的调整压力。对此，我们应提前做好准备。
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