在我国,房地产企业的资金来源有多种:银行贷款(包括信用贷款和抵押贷款)、上市融资(包括IPO、增发、配股)、房地产私募(包括独立的、和地产商关联的)信托、RE-ITs、CMBS、短融、长债等。自2017年12月以来,房地产行业的监管政策不断趋严,“一行二会”针对房地产融资频繁推出了多项规定细则,限制房地产在非公开市场渠道的融资。对于房地产行业,监管者更希望以一种阳光化的融资方式,在公开市场上发行标准化产品;尤其是以租赁住房、商业地产为标的的资产证券化产品,是监管方主推的方向之一。
资产证券化是将有一定现金流但流动性较差的资产,装入特殊目的的载体(SPV),进行一系列的组合、打包,使该组资产能够在可预见的未来产生相对稳定的现金流,并在此基础上通过增信评级,最终将该组资产的预期现金流收益权在金融市场上出售给投资者的过程。“如果你有一个稳定的现金流,就将它证券化。”华尔街这句名言,描述了资产证券化的精髓。
资产证券化是房地产金融最有意义的研究领域。这与房地产的特性有关,房地产单体价值大且位置固定,这造成了房地产投资门槛高且流动性差,当房地产投资者利用银行贷款来投资的时候,银行就陷入了短期负债支持长期资产的境地,错配,从而面临流动性风险。为了使房地产贷款具有流动性,银行对房地产抵押贷款进行证券化。将抵押权以有价证券的形式出售给其他投资者来实现再融资,这便是长期的抵押贷款资产具有流动性。房地产证券化的一个重要形式便是房地产投资信托基金(REITs)。房地产投资信托基金解决了房地产分散化投资以及降低投资门槛的问题。
十九大前夕,国内首单央企租赁住房REITs“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”获得上交所审议通过,产品规模达50亿元;今年2月,“中联前海开源-碧桂园租赁住房一号资产支持专项计划”获得深交所审议通过,产品规模达100亿元,为国内首单百亿级储架规模的租赁住房REITs。4月27日,碧桂园租赁住房REITs首期17.17亿元成功发行。
4月25日中国证监会和住建部联合发布了《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》(以下简称30号文)指出,将支持住房租赁企业发行以其持有不动产物业作为底层资产的权益类资产证券化产品,积极推动多类型具有债权性质的资产证券化产品,试点发行房地产投资信托基金(REITs),探索设立专业住房租赁资产证券化增信机构。资产证券化将是住房租赁快速落地的重要“推进器”,人口净流入较多的北京、上海等一线城市或成为率先试点。“30号文”后,我国住房租赁REITs迎来了窗口期。
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