中信建投宏观债券首席分析师黄文涛表示，商业银行和政策银行的资金拆出量最近出现快速降低，8月商业银行和政策性银行的资金拆出约有9.6万亿，9月下降到8.68万亿，10月锐减到5.28万亿，11月只有2.56万亿。他称，银行等存款类金融机构流动性出现了持续性的紧张状态，而处于资金市场下游的非银行金融机构，资金成本上行压力必然会更大。
内因 央行流动性调节“节奏”生变
业内人士表示，此次银行间市场资金面紧张真正的原因，是央行在调控市场流动性的方式和节奏出现了比较明显的变化。
今年9月，在时隔7个月之后，央行先后重启了14天期逆回购和28天期逆回购。最近一段时间，央行也增加了更长期限的MLF（中期借贷便利）投放，比如1年期的MLF投放。招商银行资产管理部刘东亮表示，10月份后人民币贬值速度加快，外汇占款下降压力加大，基础货币缺口扩大，央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且央行通过拉长投放期限，事实上提高了投放资金的加权成本，导致货币市场利率水涨船高，同时，市场机构对央行偏紧的态度感到失望，对宽松政策的预期已从前三季度的相对乐观转为谨慎保守，再叠加月末、MPA考核等因素，导致资金面持续偏紧。
九州证券报告称，2016年9月以来，货币市场利率波动性明显增加，资金成本中枢上行，上半年R007（银行间市场7天期回购利率）均值2.4%，11月28日为2.9%；上半年DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）均值2.3%，11月28日为2.6%。从同业存款利率和同业存单利率来看更加明显，3个月同业存款利率已经由8月份的2.65%提高到11月28日的3.45%，6个月同业存单利率也由8月份的2.7%上行至11月28日的3.2%。
“更直接地讲，央行已经在货币市场进行了加息，这种加息是隐性的加息。未来央行将会通过上调7天逆回购利率对货币市场利率上行进行确认，正如2013年发生的那样，随着货币市场利率一路上行，央行逆回购利率被动跟随上行；但实际上，货币市场利率上行才是央行的真实意图。”邓海清说。
展望 货币政策体现去杠杆意图
不少业内人士表示，展望未来一段时间，货币政策仍会在“稳增长”和“防风险”进行平衡。尤其是意在“金融去杠杆”的操作，仍将是未来货币政策的重点。
实际上，偏低的资金成本、宽松的流动性环境客观上会助推金融机构加大高杠杆交易，而这一风险已经被监管层所密切关注。一位银行间市场人士表示，今年以来，部分市场机构通过回购反复借入短期资金投资于期限相对较长的债券，存在较为严重的期限错配。这种高杠杆交易实际上加大了市场的脆弱性，一旦货币环境改变或政策预期发生变化，高杠杆投资债券的行为就将面临很大风险，甚至引发系统性风险。
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